Estimado Inversor:

                               Nos comunicamos con usted con relación a la licitación de LEBACs del próximo martes 15 de agosto del corriente.  

                            El pasado martes 8 se conoció la tasa de inflación minorista del mes de julio que arrojó un guarismo del 1,7% mensual (contra el 1,9% esperado por el mercado), en tanto que ese mismo día el Comité de Política Monetaria del BCRA mantuvo inalterada la tasa de referencia en 26,25% (promedio del corredor de pases de BCRA).  Como sabemos desde el trimestre pasado el banco central viene desplegando una estrategia de endurecimiento en su política monetaria, como consecuencia del importante incremento en los índices de inflación minorista, el cual se verificó por intermedio de una fuerte suba en la tasa de política monetaria en abril (de 24,75% al 26,25%), fuerte suba en la tasa de la LEBAC a 35 días en junio y julio (de 25,5% al 26,5%). Si bien los niveles de inflación minorista observados en mayo y junio (1,4% y 1,2%, respectivamente) mostraron una desaceleración respecto de los observados en febrero, marzo y abril (2,1%, 2,4% y 2,7%), la inflación minorista verificada en julio, volvió a encender las luces de alerta de ente rector del sistema financiero.

 Por otra parte, se ha venido observando en la última semana que las intervenciones de la mesa de operaciones del BCRA, llevaron la tasa de la LEBAC más corta (Vto. Ago/17) a niveles del 27% anual y de 26,6% para el Vto. de sep/17.  Asimismo, otro proceso que se ha venido observando es el solapamiento de las tasas con vencimiento posterior (26,6% y 26,4% para los Vtos. Oct/17 y Nov/17, respectivamente. 

Por otra parte, en la carrera de cara a las elecciones Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias (PASO) de este domingo, se observó una fuerte suba del tipo de cambio nominal producto -entre otros factores- de la dolarización de los portfolios de inversión con intervenciones directas del BCRA en el mercado de cambios.  En este sentido, con la intervención del BCRA de hoy, que superó los USD 250 millones, en 14 ruedas lleva utilizados USD 1.500 millones de reservas para mantener la divisa debajo de $18 por dólar antes de las elecciones.

En línea con lo anterior, y de acuerdo a nuestro Dpto. de research se han construido al menos 3 escenarios alternativos -en base a los resultados de las elecciones en la Provincia de Buenos Aires, a tener en cuenta para la toma de decisiones en el cortísimo plazo:

1. Un escenario neutral (Escenario Base):

Este escenario es el que creemos que actualmente descuenta el mercado, y considera que gana CFK con una diferencia mayor al 2% y menor al 4% y en el que no prevemos cambios significativos.

2. Un escenario favorable al gobierno (Escenario 1):

Este escenario estima una victoria del oficialismo o una victoria de CFK por menos de 2 puntos porcentuales de diferencia. Este escenario supone una apreciación de la moneda nacional del 5%, resultante en un tipo de cambio cercano a $16,8 / $17, como así también una corrección a la baja de retornos de bonos soberanos en dólares de entre 0.8% y 1% dependiendo del plazo del bono (con su consiguiente aumento de precio), así como una disminución de tasas en pesos, con la tasa Lebac a marzo (la más larga de la curva) reduciéndose hacia 24,5%.

3. Un escenario desfavorable para el oficialismo (Escenario 2):

Este escenario supone un triunfo de CFK por 4% o más en los votos, y un BCRA interviniendo en el mercado cambiario post-PASO conteniendo el debilitamiento del peso. En este caso, suponemos una depreciación del peso del 4%, alcanzando valores de $18,4 / USD, en conjunto con un incremento de los rendimientos de los bonos soberanos en dólares entre 1,0% / 1,1%. y una tasa Lebac a marzo del 30%.

En atención, sugerimos las siguientes estrategias de portfolio en virtud de los escenarios alternativos indicados precedentemente, a saber:

Escenario 1:

*Carterra conservadora (menor tolerancia al riesgo):  REINVERSIÓN TOTAL de los fondos que provienen del vencimiento de LEBACs, alargando la colocación a un mínimo de 63 hasta los 154 días.   

* Cartera agresiva (mayor tolerancia al riesgo): REINVERSIÓN PARCIAL de los fondos que provienen del vencimiento de LEBACs y AUMENTO de la participación de bonos soberanos o sub-soberanos del tramo medio-largo de la curva en USD, ya que se observa que en el escenario optimista los retornos en moneda local serían positivos y compensarían la depreciación del tipo de cambio.

Escenario Base:

* REINVERSIÓN TOTAL de los fondos que provienen del vencimiento de LEBACs manteniendo el posicionamiento en títulos en dólares a corto plazo (LETES en USD, Bonos soberanos y subsoberanos).

Escenario 2:

* REINVERSIÓN PARCIAL de los fondos que provienen del vencimiento de LEBACs e INCREMENTO en la posición en instrumentos en dólares de corto plazo (LETES en USD, BONAR 2020 (AO20), 2022  (A2E2) y 2024 (AY24).

En conclusión, la esperada correlación negativa entre paridades en USD y el tipo de cambio ARS:USD da cuenta de diferentes perfiles de retorno, en base al instrumento elegido. Posiciones largas en USD permiten compensar la apreciación del tipo de cambio en un escenario optimista, de la mano de una baja de rendimientos exigidos. Posiciones cortas, por su parte, marcan una actitud más defensiva, si bien con bajo potencial de suba en un escenario positivo.

Finalmente, y en virtud al próximo vencimiento de LEBACs de su cartera, y para el caso de que opte por un rebalanceo de sus inversiones -conforme las estrategias arriba indicadas-, le solicitamos comunicarse en el día de mañana VIERNES 11/08/17, vía mail a Leandro Cazes (lcazes@bcch.org.ar) (cel. +54 362 4899436) o a Germán Vaque (gvaque@bcch.org.ar) (cel +54 362 4776138), o a Julio Barrios Cima (jbarrioscima@bcch.org.ar) (cel +54 362 4643706), o se ponga en contacto con nosotros llamándonos a nuestros teléfonos 0362 / 4450710 / 4433330 / 4441147.     

Saludos cordiales,

BOLSA DE COMERCIO DEL CHACO